随着中文在线2025年财报及2026年一季报相继披露，这家深耕网文与短剧赛道的老牌公司再次成为市场关注的焦点。
01 矛盾的“成绩单”
先看核心数字。2025年全年，中文在线实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%，创近五年新高。但与此同时，归母净利润录得-6.71亿元，亏损同比扩大176.24%。好在进入2026年一季度，公司营收达到3.10亿元，同比增长33.12%，归母净利润亏损4582.87万元，亏损幅度同比缩小47.88%，经营活动现金流净额也由负转正。
一升一降之间，写满了这家公司的“拧巴与挣扎”。
从收入结构来看，短剧及IP衍生品业务已正式取代网络文学，成为中文在线的第一大收入来源。2025年，该业务实现营收8.96亿元，同比大增125.02%，占总营收比重从2024年的34.35%跃升至54.09%。相比之下，传统网络文学及相关业务营收为6.73亿元，同比微降1.83%，营收占比下滑至40.65%。与此同时，公司境外收入达6.78亿元，同比激增123.94%，海外收入占比提升至40.98%。
02 钱烧在哪里了？
营收增长的背后，代价也相当沉重。
第一个引起注意的数字是销售费用——9.53亿元，比上一年翻了一倍还多，占全年总营收的57.51%。公司解释称，这笔费用主要来自“海外业务推广费增加”。所谓推广费，本质就是买量——在Meta、Google、TikTok等平台上花钱拉用户。北美市场单次安装成本已涨到5美元以上，而短剧用户的付费天花板却在不断下移，巨额推广费到底换来了多少能真正留住的用户，这个问题还没有明确答案。
更令人担忧的是结构失衡。2025年公司研发投入仅占营收的5.46%，为三年来最低。原本靠“技术+内容”两条腿走路的中文在线，如今几乎退化为单靠买量一条腿支撑——卖流量的平台躺着赚钱，而短剧公司们在为流量打工。
现金流也在承受压力。2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.04亿元，净流出同比扩大288.16%。同时应收账款为3.02亿元，同比大增86.59%，增幅远超营收增速，意味着不少收入目前还只是账面数字。
03 短剧出海，冰火两重天
在过去一年里，中文在线在海外短剧领域主要依靠两个平台发力：ReelShort和FlareFlow。
先看ReelShort的母公司枫叶互动。2025年，枫叶互动实现营收57.2亿元，同比增长97%，但净亏损超8500万元，而上一年该公司还盈利791万元。营收翻倍，利润却由盈转亏——行业称之为“流血增长”。根据DataEye数据显示，ReelShort全年投放了45万组素材，下半年日均投放量从5000组飙升至1.5万组以上，投放力度越大，亏损越严重。
再看中文在线自家孵化的FlareFlow。该平台于2025年4月正式推出，运营至今刚满一年。截至报告期末，FlareFlow累计用户已超3300万，但其代价同样不菲：2025年全年实现营业收入3.5亿元，净亏损却超过4.7亿元，对公司净利润的影响占比高达70%。换言之，平台每赚1块钱，就要倒亏1块3毛多。
04 这不止是一家公司的问题
如果将视线从中文在线向外延伸，会发现情况并非孤例。掌阅科技2025年营收超过32亿元，同比增长约25%，净利润却亏损1.76亿元。短剧业务收入接近19亿，但销售费用同样飙到了20亿以上。美股市场那边，MPU的情况更为严峻，2025年营收下滑近三成，亏损额高达3400多万美元，目前已经直接解散了自制团队，转向轻资产的“第三方采购+AI翻译”模式。
多家头部企业同步陷入“增收不增利”的困境，暴露出短剧出海行业的深层难题。据行业分析，80%至90%的出海短剧项目无法回本。原因主要有三个层面：其一，买量成本居高不下，北美移动应用单次安装成本已是拉美市场的十几倍；其二，本土真人剧制作费用持续上涨，北美本土单部短剧制作成本已达25万至30万美元，同比上涨10%至20%；其三，用户付费意愿出现疲软，海外短剧内购收入的增幅显著下降。
05 撤退与冲锋同时发生
有意思的是，就在一些头部玩家收缩战线的时候，另一批力量却在加速进场。
2026年3月底，海外AI短剧平台StoReel宣布完成总计3400万美元融资。其中900万美元为Seed轮融资，由Play Ventures领投；另有2500万美元为用户增长专项融资。平台目标是在2026年底实现单月100部AI剧集的产出能力。
与此同时，国内短剧爆款制造者听花岛也联合海外短剧平台FlickReels高调入局，开出“10万保底+30%分成”的条件吸引创作者，喊出了打造“下一代Netflix”的口号。
撤退与冲锋同时上演，背后指向的是同一种行业判断：传统真人短剧的商业模型越来越算不过来账，AI短剧被视为当前最值得押注的方向。
06 AI短剧，一条看得见的出路？
从成本角度来看，AI短剧确实展现出明显的优势。以Seedance 2.0为代表的AI视频工具正将制作成本从线性推向指数级压缩。业内人士透露，此前AI制作的市场价格大约在每分钟三五千元，技术革新叠加大量新入局者涌入之后，价格已出现大幅下降。StoReel方面提供的案例显示，制作一部40集左右的AI仿真剧，成本约为真人实拍的10%-20%，制作周期也从两三个月压缩至一个月左右。
从商业化数据来看，AI短剧赛道也已出现可验证的案例。据业内人士透露，2026年前三个月，海外短剧投放素材榜TOP100中AI剧占比从约2%快速攀升至约16%。平台层面，麦芽旗下的NetShort已进入海外AI短剧赛道第一梯队；TikTok第一季度AI短剧分账超200万美元，环比增幅超过6倍。
不过，AI短剧的发展仍面临诸多挑战。技术层面，AI在情感表达、长视频叙事连贯性等方面的瓶颈尚未完全突破；商业化层面，用户是否愿意为纯AI生成内容持续付费，还有待更大规模的验证；行业层面，当越来越多玩家涌入AI短剧赛道，买量成本会不会再次被推高，重演真人短剧的老路——这些疑问，目前都还没有确定答案。
07 中文在线的AI布局与未来悬念
面对行业转型的大趋势，中文在线也早已开始布局AI漫剧和AI短剧赛道。
2025年，公司推出了自研的全栈创作引擎FlareFlash，这是一套覆盖从剧本生成到视频制作的全链路AI创作工具，目标是推动短剧生产从“实拍手工作坊”向“自动化工厂”转型。过去9个月里，中文在线的AI漫剧业务已新增数千万收入，量产了数百部内容，管理层也曾表示行业正在从真人剧向AI剧切换，海外短剧有潜力成长为一个千亿美金级别的市场。
但方向对了，并不代表路好走。在中文在线全力冲刺港股IPO的关键节点，外部环境的变化同样引人关注。2025年11月，重要股东腾讯旗下深圳利通和阅文集团旗下上海阅文作为一致行动人，合计减持约1450万股，套现约4亿元，持股比例从8.98%降至6.991%。紧接着，2026年2月，四名董事及高管集体发布减持预披露公告，计划减持各自所持股份的25%。当时正值中文在线向港交所递交招股书、寻求“A+H”双资本平台布局的敏感时期，股东和高管的接连离场，为这家公司的资本之路增添了更多不确定性。
再从整体财务状况来看，中文在线自上市以来累计亏损已超过28亿元。此次赴港IPO能否顺利推进，AI漫剧业务能否从数千万元的收入量级演进为可持续的利润增长点，FlareFlow的亏损曲线何时能够真正收敛——这些都是中文在线接下来必须回答的问题。对于一家手握IP资源、拥有先发平台优势和技术积累的企业来说，能不能在困境中找到出路，关键还看接下来怎么走。
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